展望2023 : 低久期资产的价值显现

市场回顾

大多数股票市场指数在今年年底都处于亏损状态，其中纳斯达克100指数和恒生指数的跌幅明显超过30%。我们预计，如果利率继续飙升，纳斯达克指数将进一步恶化，而随着中国放松其严格的清零政策，恒生指数可能会复苏。因子表现大致符合我们的预期，最小波动性因子和价值因子表现出色。

我们还看到，随着各国央行提高政策利率以打击通货膨胀，2022年全年的货币政策都很激进。令人惊讶的是，中国和日本由于其国内经济相对滞后，一直保持着宽松的货币政策。我们预计在未来一年，欧盟和英国将追赶加拿大和美国的步伐。政府债券收益率与政策利率同步变动，而与其他主权国家相比，美国债券的收益率最高。市场人士预计，美联储将进一步加息，预计联邦基金利率将在23年第1季度达到5%左右的峰值。然而，如果通胀压力减弱，该利率预计将在2%附近达到终值。由于持续的通货膨胀和OPEC+的干预，大宗商品在2022年表现优于预期。

至于净资金流动，我们看到发达市场债券流动呈现逆转，这是因为在流动性恶化的一年后，资金出现回流。然而，这些流动是否能够持续还不确定。

不确定的宏观环境

2023年有可能会出现多种情况。随着工人被吸引回劳动力市场，供应面可能出现复苏，从而促进增长并降低通胀。然而，地缘政治紧张局势加剧所带来的风险仍然存在。欧洲长期的紧张局势以及中美的脱钩可能会通过推高价格来加剧供应端的通货膨胀，迫使进一步紧缩，扼杀增长。

全球通胀在2022年一直居高不下，但我们开始看到美国的通胀率出现了反转。如果利率继续沿着这一轨迹发展，市场预期可能会发挥作用。然而，如果通货膨胀持续存在，市场预期可能会改变，终端利率可能会飙升到5%以上。我们预计可持续的通胀将持续下去，原因有五点：收入分配不均，去全球化，ESG实践，通胀预期升高以及较低的非加速通货膨胀失业率。

在外汇市场，量化紧缩政策使美元成为霸主，但由于利差导致其他货币(尤其是新兴市场货币)大幅下跌，市场一片混乱。

由于通胀压力持续存在，我们预计美元将继续走强，给许多国家带来影响。如果美元持续走强，由于海外利润受到侵蚀，股市预计将恶化。然而，我们正在关注的一个关键指标是美联储何时最终转向，从而支持全球股市。我们预计固定收益利率将高于过去10年的任何一个时点。就私募市场和房地产而言，如果美元继续升值，我们预计违约率将会上升。

我们预计宏观和阿尔法策略将在不确定的宏观环境中表现出色，系统性策略将会有更高的波动性。

固定收益卷土重来

2022年，美国国债遭遇了历史上最严重的缩水之一，目前美国国债的交易水平十分具有吸引力。

虽然高收益债券和投资级债券的信用利差在2022年都有所扩大，但我们开始看到信用利差回升，但不确定这种恢复是否会持续。另外，欧洲的投资级债券利差扩大的幅度相对较高，因为其对俄罗斯、乌克兰和能源危机的风险敞口较大。如果战争持续，信用利差可能会保持高位。

尽管如此，我们的分析发现，利差是均值回归的，我们相信利差恶化不会持续，美国、欧盟和新兴市场的利差已经开始恢复。对高收益率市场感兴趣的投资者可以在高收益债券（尤其是新兴市场）中进行投资，因为目前的价格仍然具有吸引力，但同时要注意它们的高特异性风险。

总的来说，相对于过去十年，固定收益市场是有吸引力的，并为投资者提供了一个难得的机会。未来1到2年内，不需要短期流动性的投资者可以关注短期债券，而规避风险的投资者可以考虑国债。

低久期股票的隐藏价值

股票估值已变得具有吸引力，主要原因是量化紧缩和增长预期恶化。不过，我们仍保持减持股票的头寸，并认为当美联储转向鹰派立场时，就应该采取积极行动。尽管如此，我们相信，由于估值差距仍然很高，价值将跑赢增长。

从地理上看，亚洲股票的交易价格继续低于美国股票，与美国股票相比，我们更青睐亚太股票。在亚洲，我们更青睐香港和中国内地股市，因为它们的市场已跌至5年低点，而且中国出人意料地改变了新冠清零政策。

股票久期衡量一家公司的现金流期限及其对利率和流动性冲击的敏感性。股票久期较短的公司往往更早产生和支付现金流。从历史上看，青睐低久期的多空策略与全球利率走势一致。在高波动和利率上升时期，我们发现多空策略和市场中性策略的表现更好。具体来说，做多低股票久期公司和做空高股票久期公司，因为较高的利率降低了高现金流存续期公司的相对吸引力。纵观全球股市，与广大发达市场和新兴市场相比，美国企业的现金流持续时间风险最高。对美国股票有较高敞口的投资者应在其他发达市场和新兴市场进行多元化投资，主要由于较低的久期。

总体而言，我们目前在股票敞口上的权重偏低。不过，与美国股票相比，我们更青睐亚洲股票，主要是因为它们的估值更低。在亚洲，我们预计香港和中国内地股市的表现将优于其他亚洲市场。最后，我们预计低久期因子的表现将继续优于高久期因子。